14年注評(píng)考試《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)的決策分析

知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)的決策分析

（一）資本成本

1.資本成本概述

（1）資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價(jià)，它包括資金占用費(fèi)和籌集費(fèi)用。

資金占用費(fèi)是指在資金使用期內(nèi)按年或按月支付給資金供應(yīng)者的報(bào)酬，如股息、紅利、利息、租金等；

籌資費(fèi)用是指在資金籌集過(guò)程中所支付的費(fèi)用，如委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券所支付的代辦費(fèi)，股票、債券的印刷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)及籌資手續(xù)費(fèi)等。

（2）資本成本作用

資本成本不僅是企業(yè)選擇籌資方式和評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的重要依據(jù)，而且還是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

2.個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。

資本成本＝資金占用費(fèi)/（籌資總額－籌資費(fèi)用）

（1）借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

KL＝IL（1－T）/[L（1－FL）]

KL——長(zhǎng)期借款成本率

IL——借款年息

L——借款額

T——所得稅稅率

FL——籌資費(fèi)率

KL＝IL（1－T）/[L（1－FL）]

RL為長(zhǎng)期借款的利率。

當(dāng)長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。

（2）債券成本：包括籌資費(fèi)用和債券利息。債券利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息債券的成本為：

Kb＝Ib（1－T）／[B（1－Fb）]

Kb——債券資金成本

Ib——債券年息

T——所得稅稅率

B——債券籌資額（實(shí)際價(jià)）

Fb——籌資費(fèi)率

（3）留存收益成本：權(quán)益資金成本＝股利

①股利增長(zhǎng)模型

KS＝（D1/P0）＋G

KS——留存收益成本

D1——預(yù)期第一年的股利額

P0——普通股市價(jià)

G——普通股股利年增長(zhǎng)率

（4）優(yōu)先股成本

Kp＝D/[P0（1－F）]

（5）普通股成本

與留存收益相比，普通股籌資需要支付籌資費(fèi)用。

Knc＝D1/[P0（1－fc）]＋G

Knc：普通股成本

D1：預(yù)期年股利額

P0：股票籌資額

fc：籌資費(fèi)率

G：股利增長(zhǎng)率

3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。個(gè)別資本成本和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是計(jì)算加權(quán)平均資本成本的兩大決定因素，其計(jì)算公式為：

式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；

Kj——第j種個(gè)別資本成本；

Wj——第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。

4.邊際資本成本

所謂“邊際資本成本”是指企業(yè)追加籌措資本的成本?？梢岳斫鉃橘Y金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的。

（二）資本結(jié)構(gòu)

1.資本結(jié)構(gòu)概念。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。它是企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題之一。

用以衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否佳的標(biāo)準(zhǔn)主要有：

（1）加權(quán)平均資本成本低，企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價(jià)少；

（2）籌集到的能供企業(yè)使用的資本充裕，能夠確保企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要

（3）股票市價(jià)上升，股東財(cái)富大，企業(yè)總體價(jià)值大；

（4）企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。

佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的，這個(gè)結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價(jià)高，而且要使企業(yè)的資本成本低。

2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析

（1）每股收益分析（EPS分析）

每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。

每股收益（EPS）無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)或銷(xiāo)售額的計(jì)算公式為：

式中：EBIT——息稅前利潤(rùn)；

I——每年支付的利息；

T——所得稅稅率；

PD——優(yōu)先股股利；

N——普通股股數(shù)；

S——銷(xiāo)售收入總額；

VC——變動(dòng)成本總額；

a——固定成本總額。

注：在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。

若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：

EPS1＝EPS2

能使得上述條件公式成立的銷(xiāo)售額（S）為每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷(xiāo)售額。

（2）杠桿分析

杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運(yùn)用情況對(duì)企業(yè)息前稅前利潤(rùn)（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及終對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響。

主要的杠桿分析方法有經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分析、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析和復(fù)合杠桿系數(shù)分析。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是企業(yè)一定時(shí)期息前稅前利潤(rùn)確定的條件下，所計(jì)算的每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿可用如下公式計(jì)算：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

式中：EBIT——息前稅前利潤(rùn)；

△EBIT——息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；

△EBIT%——息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；

△EPS%——每股收益變動(dòng)率。

3.佳資本結(jié)構(gòu)的確定

在公司總價(jià)值大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本是低的。

公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B即V＝S＋B

其中：債券價(jià)值按面值計(jì)算B

股票價(jià)值S＝（EBIT－I）（1－T）÷KS

其中KS（權(quán)益資本成本）采用資本定價(jià)模型KS=RF+β（Km-RF）

加權(quán)平均資本成本＝稅前債務(wù)資本成本×（1－所得稅稅率）×債務(wù)額占總資本比重＋權(quán)益資本成本×股東權(quán)益占總資本比重。